成长性+稳健性兼备 电力改革助推行业优势持续

东海证券近日发布电力行业深度报告系列一：成长性+稳健性兼备，电力改革助推行业优势持续。

以下为研究报告摘要：

需求端：用电需求与经济增长波动具有一定相关性，近年来用电需求对经济波动防御性显现。2023年国内全社会用电量增速为6.70%，电力弹性系数为1.29。2024Q1电力弹性系数继续上升，全社会用电量增速为9.80%，电力弹性系数为2.35。

原因拆解：1）终端能源消费电气化；2）第三产业用电持续抬升；3）产业升级助推高端制造，带来新用电需求；4）冬夏极端气候提升电力需求，且需求独立于经济波动。

需求预测：2024年/2025年/2026年/2030年的全社会用电量预计为98556.06/104804.70/111150.67/137106.96亿千瓦时，年同比增速分别为6.85%/6.34%/6.06%/5.10%。2024-2030年间国内电力需求预计处于平稳发展状态，为电力发展抗周期及成长性打下基础。

供给侧：1）地位：能源安全属于总体国家安全的重要范畴，其中电力是重要基础产业，关系国计民生和经济发展全局。国内发电装机总量逐年提升，近年增速整体向上。2）格局及结构：央国企主导，电力行业竞争格局稳定。A股电力上市公司围绕五大六小展开，形成协同效应。装机结构上新能源转型推进，风光占比快速提升。

供给测算：预计2024-2030年之间国内电力需求预计处于平稳发展状态，2024年/2025年/2026年/2030年全国发电总量为102151.81/108157.59/114446.74/139435.54亿千瓦时，年同比增速分别为14.66%/5.88%/5.81%/4.97%。

政策端：新能源消纳问题突出，电力体制化改革步伐明显加快。2024年5月14日，国家发改委公开发布《电力市场运行基本规则》，规则于2024年7月1日正式实行。5月23日，山东济南召开的中央企业和专家座谈会中，电力体制改革再次被提及。

电力市场框架：电力市场已经形成中长期交易、现货交易、辅助交易及容量交易四种形式，并在环境价值方面配套绿证交易，从盈利模式探索及消纳上有望提振估值体系。

分红及市值管理政策：1）分红比例较高，防御性优势明显。截止2023年底，SW火力发电/SW水力发电/SW核力发电/SW风力发电/SW光伏发电的算术平均分红比例分别达到37.54%/202.67%/44.71%/26.44%/28.39%，而沪深300分红比例为36.45%。2）政策推动电力企业市值管理。政策端从中国特色社会主义估值体系构建及央国企市值管理体系建设出发，电力板块估值价值有望进一步显现。

投资建议：针对当下电力改革及电力供需形势，我们认为电力行业兼具成长性与防御性双重优势，建议关注：有望受益于电力需求持续增长及电力改革等因素的火电龙头（华电国际、华能国际等）、水电龙头（长江电力、桂冠电力、华能水电等）、核电龙头（中国核电中国广核等）、绿电龙头（三峡能源、龙源电力等）。

风险提示：（1）经济增长不及预期；（2）电力审批及建设超预期；（3）对电力消费较高行业增长不及预期；（4）电力改革进展不及预期。（ 东海证券 周啸宇,王珏人）

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